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11月26日ღ◈★，中国建筑国际公告称ღ◈★，公司拟发行本金5亿美元4.00%的次级担保永续资本证券优发国际-触即发ღ◈★。更早之前ღ◈★，包括华夏幸福(600340.SH)ღ◈★、雅居乐集团(03383.HK)ღ◈★、首创置业(02868.HK)等规模房企ღ◈★，均相继发行永续债ღ◈★，唯有利率各不相同ღ◈★。
在民营房企崛起之路上ღ◈★，永续债曾起到至关重要的作用ღ◈★，其中以中国恒大(03333.HKღ◈★，下称“恒大”)最为典型ღ◈★。名义上是“债”ღ◈★，却可计入权益ღ◈★，在持续输血的同时优化财务报表ღ◈★，永续债摇身成为房企扩张融资利器ღ◈★。
实际操作中ღ◈★，永续债大多带有赎回条款ღ◈★，并设置“利率跳升机制”ღ◈★，由此被称为利润黑洞ღ◈★。两年前ღ◈★，受累高利息支出ღ◈★，恒大将1129亿永续债全部清空ღ◈★。但如今ღ◈★，融资与销售双重承压下ღ◈★，房企再次拾起这裹糖的砒霜ღ◈★。
11月25日男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★，华夏幸福公告称ღ◈★，已清偿三年前发行的10亿可续期委托贷款ღ◈★。清空部分旧债的同时ღ◈★，该公司密集发新的脚步并未减缓ღ◈★。
9月6日傍晚ღ◈★，华夏幸福披露ღ◈★，中原信托拟设立信托计划ღ◈★，向华夏幸福子公司发放永续信托贷款ღ◈★，金额不超20亿元ღ◈★；9月4日ღ◈★，中信信托同样拟设立信托计划ღ◈★，向华夏幸福子公司进行永续债权投资ღ◈★，金额不超40亿元ღ◈★。
今年以来ღ◈★，华夏幸福俨然成为永续债“常客”ღ◈★，于4月至11月间连发四笔ღ◈★，总金额达103亿元ღ◈★，其中还包括来自大股东华夏控股的18亿永续债权资金ღ◈★。
无独有偶ღ◈★。10月25日ღ◈★，雅居乐称男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★，拟发行5亿美元优先永续资本证券ღ◈★，预计完成日为2019年10月31日ღ◈★。不止于此ღ◈★，此前五月ღ◈★、六月份ღ◈★，雅居乐已分别发行6亿美元ღ◈★、1亿美元高级永续债ღ◈★。
后两笔合计7亿美元ღ◈★，将用于置换雅居乐在2013年发行的等额永续债ღ◈★。据悉男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★，六年前这笔债券发行利率为8.375%ღ◈★，而目前已涨至10.215%ღ◈★。雅居乐称ღ◈★，此举是为降低融资成本而采取的融资安排ღ◈★，将优化公司债务结构ღ◈★。
实际上ღ◈★，永续债也叫无期债券ღ◈★，是非金融企业（发行人）在银行间债券市场注册发行的“无固定期限ღ◈★、内含发行人赎回权”债券ღ◈★。永续债无明确到期日ღ◈★，发行方没有还本义务ღ◈★，只需支付利息ღ◈★，有“债券中的股票”之称ღ◈★。
由于大部分永续债可计入权益资本ღ◈★，不用记为负债ღ◈★，这样既不稀释老股东权益ღ◈★，也不会提高发行人资产负债率ღ◈★，因而成为房企扩张利器ღ◈★。
典型案例如恒大ღ◈★，其扩张与动用永续债关系密切ღ◈★。2013年底ღ◈★，恒大销售刚跻身千亿ღ◈★，行业头部仍被万科ღ◈★、绿地等占据ღ◈★。通过杠杆运作ღ◈★，恒大永续债规模在四年间猛增十几倍ღ◈★，营收随之水涨船高ღ◈★，摇身变为头部企业ღ◈★。
2017年ღ◈★，恒大将高达1129亿的永续债全部清空ღ◈★，以减轻实际负债率ღ◈★。但当下ღ◈★，依旧渴求规模的房企ღ◈★，仍在上演这一戏码ღ◈★。
亿翰智库数据显示ღ◈★，上半年ღ◈★，30家典型房企永续债存量1766.5亿元ღ◈★，同比增加43.1%ღ◈★。增加较多的为绿城中国(03900.HK)ღ◈★、雅居乐ღ◈★、招商蛇口(001979.SZ)ღ◈★、首创置业ღ◈★，较去年末分别增加65.5亿元ღ◈★、48.1亿元ღ◈★、40亿元及31亿元ღ◈★。
有业内人士透露ღ◈★，永续债发行者多为有“降杠杆”诉求的房企ღ◈★。譬如首创置业ღ◈★，截至今年中期ღ◈★，该公司杠杆率高企ღ◈★，有息负债约1023.72亿元ღ◈★，净负债率达154.3%ღ◈★，远超安全警戒线ღ◈★。
近日ღ◈★，因杠杆率居高不下ღ◈★，惠誉已下调首创置业长期外币及本币发行人违约评级(IDR)至BB优发国际-触即发ღ◈★，此前为BB+ღ◈★。首创置业的母公司首创集团个体信用资质(standalone credit profile)也遭到惠誉降级ღ◈★。
反观绿城中国ღ◈★，截止今年上半年ღ◈★，公司永续债存量185.7亿元ღ◈★，仅次于央企中国中铁优发国际-触即发ღ◈★。通过此番运作ღ◈★，“粉饰”财务报表水到渠成ღ◈★。上半年ღ◈★，绿城中国净负债率56.3%ღ◈★，但若加入永续债ღ◈★，净负债率增加28.3个百分点至84.7%ღ◈★。
行业研报表示ღ◈★，实际上ღ◈★，高票息的永续债并非房企首选ღ◈★，多为国资企业发行ღ◈★。今年上半年ღ◈★，30家典型房企永续债总存量中ღ◈★，具有国企央企背景的房企所占存量超50%ღ◈★。
但当下ღ◈★，融资监管持续加码ღ◈★，任何可融资金均对房企至关重要ღ◈★。永续债大潮中ღ◈★，一些风格激进的民企也争相加入ღ◈★，其中多为销售额徘徊于千亿的房企ღ◈★，宁可牺牲部分利润ღ◈★，也想借此弯道超车ღ◈★。
通常情况下ღ◈★，永续债没有到期日ღ◈★，但会设立发行人赎回选择权ღ◈★、利率重置及递延支付利息条款ღ◈★。持有一定期限后ღ◈★，发行人可选择赎回该债券ღ◈★。如在赎回日未赎回ღ◈★，票面利率将大幅“跳升”ღ◈★，由此承担更高利息ღ◈★。
譬如ღ◈★，一些永续债的利率设计为2+N模式ღ◈★，即存续期前两年公司所需支付的利息较低ღ◈★，但从第三年开始ღ◈★，融资利率会大幅跳升ღ◈★。若企业未及时偿还贷款ღ◈★，利息将像雪球般越滚越大ღ◈★，甚至吞噬企业利润ღ◈★。
11月18日ღ◈★，路劲(01098.HK)发布公告称ღ◈★，公司完成发行3亿美元的7.75%优先担保永续资本证券男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★。证券发行已于2019年11月18日完成ღ◈★，预期将于11月19日在新交所上市ღ◈★。
靠永续债输血的路劲ღ◈★，也在受永续债拖累ღ◈★。上半年ღ◈★，路劲期内净利润12亿港元ღ◈★，归属公司拥有人的净利润8.68亿港元ღ◈★。其中ღ◈★，路劲的永续资本证券持有人应占得净利润为1.75亿港元ღ◈★，分食净利润约14.58%ღ◈★。
1月31日ღ◈★，光明地产(600708.SH)披露2019年第一期永续债发行结果,此次基础发行额为3亿元ღ◈★，实际发行金额为6亿元ღ◈★，发行利率为5.9%(发行日1年Shibor+2.618%)ღ◈★，平价发行ღ◈★，期限3+N年ღ◈★。
不久前ღ◈★，手持永续债的光明地产公布三季度业绩ღ◈★，期内合约销售ღ◈★、营业收入ღ◈★、净利润等均止步不前优发国际-触即发ღ◈★。其中ღ◈★，净利润同比下滑37%ღ◈★，管理费用与销售费用则上升8%及15%优发国际-触即发ღ◈★。距高光时刻仅过去三年ღ◈★，光明地产已走至困境边缘ღ◈★。
自去年提出500亿目标并加大投资后ღ◈★，光明地产负债节节攀升ღ◈★。截至今年前三季度ღ◈★，其净负债率高达238%ღ◈★，较年初提升44个百分点ღ◈★。若将永续债计入ღ◈★，净负债率将高达302%ღ◈★。短期偿债压力同样较大ღ◈★，历年现金短债比均在1以下ღ◈★。
今年7月ღ◈★，光明地产进驻成都的首个项目光明蓉府开盘男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★，共推出218套住宅ღ◈★，但由于只有1人排队ღ◈★，最终取消摇号直接进入顺销状态ღ◈★。机构数据显示ღ◈★，光明蓉府认购80套ღ◈★，去化率仅37%男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★。
内部销售回款不畅ღ◈★，光明地产通过ABSღ◈★、永续中期票据ღ◈★、中期票据ღ◈★、冷链仓储物流资产支持专项计划ღ◈★、超短期融资券等方式ღ◈★，融得资金42亿元ღ◈★。但过度依靠发债续借现金流ღ◈★，同样潜藏财务风险ღ◈★。
有业内人士称ღ◈★，在市场融资收紧ღ◈★、企业自身经营状况不善时ღ◈★，发行人在永续债期限日可能不赎回ღ◈★。但如果企业无限次递延利息ღ◈★，其在资本市场上的声誉或受到影响ღ◈★，进而影响后续融资ღ◈★。
数据显示ღ◈★，今年上半年ღ◈★，174家房企加权净负债率（永续债作为权益）约91.37%ღ◈★，已达2015年以来最高值ღ◈★，较期初上涨4.39个百分点ღ◈★。70家重点房企融资成本继续上升至7.04%ღ◈★。
在房企负债水平ღ◈★、融资成本全面推高时ღ◈★，永续债无疑是把“双刃剑”ღ◈★。若运用过激ღ◈★，将为房企埋下利润隐患ღ◈★。克而瑞指出ღ◈★，未来融资环境仍将低位运行男女车车好快的车车有点污网站ღ◈★，房企应将重点放在销售回款ღ◈★，从而保证自身财务健康ღ◈★。